Avis sur l’action SPIE: Investir sur le cours de l’action est-il risqué ?

Publié le 22 septembre 2021, 10:35


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Le gestionnaire de fonds externes soutenu par Charlie Munger de Berkshire Hathaway, Li Lu, ne s’en cache pas lorsqu’il affirme que « le plus grand risque d’investissement n’est pas la volatilité des prix, mais le fait de subir une perte permanente de capital ». Lorsque nous réfléchissons au degré de risque d’une entreprise, nous aimons toujours examiner son utilisation de la dette, car une surcharge de dettes peut conduire à la ruine. Nous pouvons constater que SPIE SA (EPA:SPIE) a recours à l’endettement dans ses activités. Mais cette dette est-elle une préoccupation pour les actionnaires ?

Quand l’endettement est-il dangereux ?

Les dettes et autres engagements deviennent risqués pour une entreprise lorsqu’elle ne peut pas facilement s’acquitter de ces obligations, que ce soit avec des flux de trésorerie disponibles ou en levant des capitaux à un prix intéressant. Le processus de « destruction créatrice », dans le cadre duquel les entreprises en faillite sont impitoyablement liquidées par leurs banquiers, fait partie intégrante du capitalisme. Cependant, une situation plus fréquente (mais tout de même coûteuse) est celle où une entreprise doit émettre des actions à des prix dérisoires, diluant ainsi définitivement les actionnaires, simplement pour consolider son bilan. Cela dit, la situation la plus courante est celle où une entreprise gère raisonnablement bien sa dette – et à son propre avantage. Lorsque nous examinons les niveaux d’endettement, nous considérons d’abord les niveaux de trésorerie et d’endettement, ensemble.

Quel est l’endettement de SPIE ?

L’image ci-dessous, sur laquelle vous pouvez cliquer pour obtenir plus de détails, montre que SPIE avait une dette de 2,07 milliards d’euros à la fin du mois de juin 2021, soit une réduction de 2,18 milliards d’euros sur un an. Cependant, elle dispose d’une trésorerie de 701,3 millions d’euros pour compenser cette baisse, ce qui donne une dette nette d’environ 1,37 milliard d’euros.

Quelle est la santé du bilan de SPIE ?

Le dernier bilan montre que SPIE a un passif de 3,25 milliards d’euros à moins d’un an et un passif de 3,34 milliards d’euros à plus d’un an. En revanche, elle dispose d’une trésorerie de 701,3 millions d’euros et de 1,91 milliard d’euros de créances à moins d’un an. Ainsi, son passif est supérieur de 3,98 milliards d’euros à la somme de ses liquidités et de ses créances (à court terme).

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Étant donné que ce déficit est en fait plus élevé que la capitalisation boursière de la société (3,20 milliards d’euros), nous pensons que les actionnaires devraient vraiment surveiller les niveaux d’endettement de SPIE, comme un parent qui regarde son enfant faire du vélo pour la première fois. Dans le cas où la société devrait rapidement assainir son bilan, il est probable que les actionnaires subiraient une dilution importante.

Nous utilisons deux principaux ratios pour nous informer sur les niveaux d’endettement par rapport aux bénéfices. Le premier est la dette nette divisée par le bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement (EBITDA), tandis que le second est le nombre de fois que le bénéfice avant intérêts et impôts (EBIT) couvre les charges d’intérêts (ou la couverture des intérêts, en bref). De cette façon, nous tenons compte à la fois du montant absolu de la dette et des taux d’intérêt payés sur celle-ci.

SPIE a un ratio dette/EBITDA de 3,6 et son EBIT a couvert ses charges d’intérêts 5,0 fois. Tout ceci implique que, même si nous ne souhaitons pas voir les niveaux d’endettement augmenter, nous pensons que SPIE peut gérer son endettement actuel. SPIE pourrait vaincre sa dette si elle cessait d’emprunter davantage tout en continuant à faire croître son EBIT à environ 18 %, comme elle l’a fait l’année dernière. Le bilan est clairement l’élément sur lequel il faut se concentrer lorsque l’on analyse la dette. Mais c’est finalement la rentabilité future de l’entreprise qui décidera si SPIE peut renforcer son bilan au fil du temps. Si vous voulez savoir ce que pensent les professionnels, vous pouvez consulter les sites suivants ce rapport gratuit sur les prévisions de bénéfices des analystes est intéressant.

Mais notre dernière considération est également importante, car une entreprise ne peut pas payer ses dettes avec des bénéfices sur papier ; elle a besoin de liquidités. Nous devons donc clairement examiner si l’EBIT conduit à un cash-flow libre correspondant. Au cours des trois dernières années, SPIE a en fait produit plus de cash-flow libre que d’EBIT. Ce genre de forte conversion de trésorerie nous excite autant que la foule lorsque le rythme s’accélère à un concert de Daft Punk.

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Notre point de vue

Le niveau du passif total de SPIE et sa dette nette par rapport à l’EBITDA pèsent définitivement sur elle, à notre avis. Mais la bonne nouvelle est qu’elle semble être capable de convertir facilement l’EBIT en cash flow libre. Si l’on considère tous les aspects mentionnés ci-dessus, il nous semble que SPIE est un investissement quelque peu risqué en raison de sa dette. Tout risque n’est pas mauvais, car il peut augmenter le rendement du cours de l’action s’il s’avère payant, mais il convient de garder à l’esprit ce risque lié à la dette. Il ne fait aucun doute que c’est le bilan qui nous renseigne le plus sur la dette. Mais en fin de compte, chaque entreprise peut contenir des risques qui existent en dehors du bilan.

Olivier Baron