Avis action Vinci: Le groupe semble utiliser la dette de manière raisonnable

Publié le 20 septembre 2021, 10:08


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Howard Marks l’a joliment exprimé lorsqu’il a déclaré que, plutôt que de s’inquiéter de la volatilité du cours des actions, « la possibilité d’une perte permanente est le risque qui me préoccupe… et qui préoccupe tous les investisseurs pratiques que je connais ». Il peut donc sembler évident que vous devez tenir compte de la dette lorsque vous évaluez le risque d’une action donnée, car une dette trop importante peut faire couler une entreprise. C’est important, VINCI SA (EPA:DG) a des dettes. Mais la vraie question est de savoir si cette dette rend l’entreprise risquée.

Quels sont les risques liés à l’endettement ?

En général, la dette ne devient un véritable problème que lorsqu’une entreprise ne peut pas la rembourser facilement, soit en levant des capitaux, soit avec sa propre trésorerie. Si les choses vont vraiment mal, les prêteurs peuvent prendre le contrôle de l’entreprise. Cependant, il est plus fréquent (mais toujours coûteux) qu’une entreprise doive émettre des actions à des prix dérisoires, diluant ainsi définitivement les actionnaires, simplement pour consolider son bilan. Bien entendu, de nombreuses entreprises ont recours à l’endettement pour financer leur croissance, sans aucune conséquence négative. Lorsque nous réfléchissons à l’utilisation de la dette par une entreprise, nous considérons d’abord les liquidités et la dette ensemble.

Quel est le niveau d’endettement de VINCI ?

L’image ci-dessous, sur laquelle vous pouvez cliquer pour obtenir plus de détails, montre que la dette de VINCI s’élevait à 30,1 milliards d’euros à la fin du mois de juin 2021, soit une réduction de 31,6 milliards d’euros sur un an. Cependant, comme il dispose d’une réserve de trésorerie de 10,5 milliards d’euros, son endettement net est moindre, de l’ordre de 19,6 milliards d’euros.

Quelle est la santé du bilan de VINCI ?

Selon le dernier bilan publié, VINCI avait des dettes de 33,7 milliards d’euros à moins de 12 mois et des dettes de 34,4 milliards d’euros à plus de 12 mois. En contrepartie de ces obligations, VINCI disposait de 10,5 milliards d’euros de liquidités et de 14,2 milliards d’euros de créances à moins de 12 mois. Elle a donc des obligations d’un montant total de 43,3 milliards d’euros supérieur à ses liquidités et à ses créances à court terme, combinées.

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Ce déficit est considérable par rapport à sa capitalisation boursière très importante de 49,4 milliards d’euros, ce qui suggère que les actionnaires doivent garder un œil sur l’utilisation de la dette par VINCI. Si ses prêteurs exigeaient qu’il consolide son bilan, les actionnaires seraient probablement confrontés à une forte dilution.

Nous mesurons l’endettement d’une société par rapport à sa capacité bénéficiaire en examinant sa dette nette divisée par son bénéfice avant intérêts, impôts et amortissements (EBITDA) et en calculant la facilité avec laquelle son bénéfice avant intérêts et impôts (EBIT) couvre ses charges d’intérêts (couverture des intérêts). De cette façon, nous tenons compte à la fois du montant absolu de la dette et des taux d’intérêt payés sur celle-ci.

Avec un ratio dette nette/EBITDA de 3,0, VINCI présente un niveau d’endettement assez important. D’un point de vue positif, son EBIT était 8,0 fois supérieur à ses charges d’intérêts, et sa dette nette sur EBITDA était assez élevée, à 3,0. Une façon pour VINCI de vaincre sa dette serait de cesser d’emprunter davantage tout en continuant à faire croître son EBIT à environ 14%, comme il l’a fait au cours de l’année dernière. Lorsqu’on analyse les niveaux d’endettement, le bilan est le point de départ évident. Mais ce sont les bénéfices futurs, plus que toute autre chose, qui détermineront la capacité de VINCI à maintenir un bilan sain à l’avenir.

Mais notre dernière considération est également importante, car une entreprise ne peut pas payer ses dettes avec des bénéfices sur papier ; elle a besoin d’argent liquide. L’étape logique consiste donc à examiner la proportion de l’EBIT qui correspond au cash-flow libre réel. Au cours des trois dernières années, VINCI a en fait produit plus de cash-flow libre que d’EBIT. Ce type de forte génération de trésorerie nous réchauffe le cœur comme un chiot dans un costume de bourdon.

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Notre point de vue

Selon notre analyse, la conversion de l’EBIT en cash flow libre de VINCI devrait indiquer que l’entreprise n’aura pas trop de problèmes avec sa dette. Cependant, nos autres observations ne sont pas aussi encourageantes. Par exemple, il semble qu’elle doive se battre un peu pour gérer son passif total. Compte tenu de cet ensemble de points de données, nous pensons que VINCI est en bonne position pour gérer ses niveaux d’endettement. Mais un mot d’avertissement : nous pensons que les niveaux d’endettement sont suffisamment élevés pour justifier une surveillance continue. Le bilan est clairement le domaine sur lequel il faut se concentrer lorsque l’on analyse la dette.

Olivier Baron
Olivier Baron

Après des études d’économie, Olivier s’est orienté dans un cursus informatique. Il allie aujourd’hui ces deux centres d’intérêts, en pilotant la rubrique Fintech de Miroir Mag.

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Olivier Baron
Olivier Baron

Après des études d’économie, Olivier s’est orienté dans un cursus informatique. Il allie aujourd’hui ces deux centres d’intérêts, en pilotant la rubrique Fintech de Miroir Mag.

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