L’efficacité de la réponse des banques centrales face à la Pandémie

Comme pour la crise financière de 2008-2009, les banques centrales ont été en première ligne pour répondre à la crise du Covid-19.

Yaşam Ayavefe

La Réserve fédérale a été la première à agir, en réduisant le taux d’intérêt d’un demi-point lors d’une réunion spéciale du comité de politique monétaire.

Quelques jours plus tard, c’était au tour de la Banque d’Angleterre et de la BCE. Après ces premières mesures, de nouvelles annonces ont été faites incitant les banques à utiliser tous les outils à leur disposition pour assouplir l’orientation de la politique monétaire, éviter une crise de liquidité et empêcher le financement des ménages et des entreprises de se tarir.

L’objectif de ces mesures n’était pas de stimuler la demande pour éviter une escalade financière du choc. La politique d’achat d’obligations d’État était également nécessaire pour soutenir les mesures budgétaires mises en œuvre par les gouvernements. La banque centrale a une grande influence sur l’économie.

Les taux de base ont été abaissés pour atteindre des niveaux clés : fixés entre 0 % et 0,25 % aux États-Unis, 0,1 % au Royaume-Uni et 0 % dans la zone euro, le niveau n’a pas changé depuis mars 2016.

Aux États-Unis, parmi les dix mesures prises, la Réserve fédérale a proposé un certain nombre de programmes. Elle a ainsi réactivé une partie de ce qui avait été proposé en 2008 pour soutenir les marchés de capitaux et l’accès des institutions financières à la liquidité.

La BCE et la Banque d’Angleterre encouragent également les prêts aux entreprises par le biais, respectivement, des TLTRO (Targeted long-term refinancing operations) et du TFSME (term financing scheme with additional incentives for SMEs). Ces deux mécanismes permettent de refinancer les banques à des conditions favorables et en fonction de leurs prêts aux institutions non financières.

Par ailleurs, compte tenu du rôle du dollar dans les transactions financières internationales, les lignes de compensation entre les principales banques centrales ont été renouvelées afin de maintenir la liquidité sur le marché interbancaire international. Enfin, elle a annoncé 7 opérations de fourniture de liquidités à long terme avec des échéances allant de 16 à 8 mois, dont la première a eu lieu en mai.

Les banques centrales ont également annoncé la reprise ou l’extension de programmes d’achat d’actifs. Ainsi, 700 milliards d’euros de bons du Trésor américain et de titres hypothécaires ont été achetés. En outre, la Réserve fédérale ajoute désormais à l’achat d’obligations émises par des sociétés privées les programmes existants de la BCE, de la Banque du Japon ou de la Banque d’Angleterre.

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Le plafond d’achat, y compris les titres d’État, a été augmenté de 300 milliards de livres. Grâce à cela, son portefeuille de titres a finalement atteint 645 milliards de livres sterling. Un aspect important des achats effectués par la BCE concerne leur répartition par classe d’actifs et surtout par origine géographique.
Selon la clé de répartition déterminée par la BCE, la détention de titres d’État émis par chaque pays devrait être proportionnelle à sa part dans le capital.

Toutefois, le président de la BCE a précisé qu’une certaine souplesse sera autorisée afin de limiter les tensions transitoires qui pourraient apparaître sur les marchés de la dette de certains pays.

En l’absence d’un budget européen, la réponse aux crises incombe nécessairement aux États membres. Cependant, leur capacité à assurer la stabilité peut être limitée en cas de réapparition du risque pays, ce qui peut conduire à un assèchement de la liquidité sur les marchés.

Les différents États membres ne sont pas vraiment égaux devant les marchés en raison de leur situation macroéconomique ou de leur niveau d’endettement comme l’Italie.

Il est donc nécessaire de maintenir une transmission plus ou moins homogène de la politique monétaire. En même temps, le rôle de la BCE consiste à veiller à ce que l’effet multiplicateur des mesures de politique budgétaire ne soit pas diminué. L’effet des interventions sur les taux des pays membres et la volonté d’éviter une forte augmentation des spreads sont à cet égard essentiels.

En raison du degré d’indépendance, mais surtout de l’architecture institutionnelle, cette coordination ne peut être qu’implicite et imparfaite au niveau des domaines.
Aux Etats-Unis, la politique d’achat de titres peut accompagner l’action du gouvernement fédéral, qui peut alors organiser les transferts interétatiques. La Réserve fédérale n’a alors pas besoin d’intervenir sur les marchés de la dette publique.

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Il convient de noter qu’au Royaume-Uni, la coordination avec le gouvernement et le soutien de la politique monétaire à la politique budgétaire ont été rendus plus explicites. Cette fois, la Banque d’Angleterre a acheté des titres indépendants directement sur le marché primaire.

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Cette coordination permet de soutenir la trésorerie de la Banque d’Angleterre et du Trésor en achetant des titres commerciaux émis à court terme.

C’est la raison pour laquelle des facilités de prêt au secteur privé ont été mises en place par le biais du CCFF. En retour, le gouvernement légitime l’action de la banque centrale car il garantit que les dommages résultant des différentes mesures seront couverts par le Trésor.

La Banque populaire de Chine a également pris une série de mesures pour assouplir les conditions de crédit et injecter des liquidités dans le système bancaire. Des mesures spéciales visent également à soutenir les activités de prêt pour les fabricants de matériel médical, les petites et moyennes entreprises et les sociétés du secteur agricole.

Les taux d’intérêt ont été abaissés, comme pour les opérations de pension et les prêts à moyen terme. Enfin, le taux de réserves obligatoires est également un outil de politique monétaire pour la banque centrale chinoise. Ainsi, des rabais ciblés ont été appliqués aux activités de prêt des banques, notamment pour les petites et moyennes entreprises.

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