L'inflation est la plus grande menace dans un monde d'obligations de moins de zéro

L'inflation est la plus grande menace dans un monde d'obligations de moins de zéro
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Une vague d'assouplissement monétaire mondial prend de l'ampleur, ce qui signifie un développement autrefois insondable: les obligations nominales à rendement négatif resteront une caractéristique inquiétante de l'environnement des investissements.

Le montant de la dette cette semaine a atteint un sommet sans précédent de 12,5 milliards de dollars, établissant un nouveau record importun pour les investisseurs en titres à revenu fixe traditionnels tels que les assureurs, les fonds de pension et les gestionnaires d'actifs qui dépendent de flux de revenus à long terme. L'année dernière, le nombre de titres à rendement négatif a été ramené à environ 6 milliards de dollars, mais les forces de la répression financière ne sont pas revenues à la normale lorsque l'économie mondiale a connu des turbulences.

Dans ce contexte, la ruée vers les investissements alternatifs, les fonds de capital-investissement et les obligations offrant un rendement positif ne fera que s'intensifier, ce qui consolidera des marchés très déformés avec des évaluations éblouissantes. Globalement, les actions sont en hausse, bénéficiant d'une valorisation accrue grâce à la baisse des rendements obligataires et aux banques centrales accommodantes. Mais cet état de fait devrait alarmer quiconque est réellement préoccupé par la stabilité financière à long terme.

Lorsqu'une pierre angulaire du marché des titres à revenu fixe, comme le Bund allemand à 10 ans, chute de moins 0,30%, le reste de l'univers obligataire s'ensuit, entraînant une baisse des rendements des principaux indices de référence du gouvernement mondial, tels que les bons du Trésor américains.

Les inquiétudes politiques légitimes concernant les dépenses de l’Italie et ses relations avec l’UE, par exemple, s’estompent à mesure que les investisseurs s’éclairent autour des rendements attractifs du BTP et se sentent de plus en plus convaincus que la Banque centrale européenne est sur le point de revenir sur le marché.

La tâche d'un banquier central est loin d'être aisée, particulièrement en ce moment avec le principal architecte des tensions commerciales, cette semaine contre la Réserve fédérale et la BCE alors que Mario Draghi et Jay Powell soulignaient leur soutien à une économie mondiale en ralentissement. est vulnérable à un choc commercial plus profond ou à une érosion supplémentaire de l'investissement et de la confiance des entreprises.

Naturellement, les décideurs utilisent les outils à leur disposition, en réduisant les taux au jour le jour et en reprenant leurs achats d'actifs à grande échelle, connus sous le nom d'assouplissement quantitatif. Cela pourrait bien endiguer le début d'une récession dans les 12 prochains mois. Dans ce cas, il y aura un recul modeste de la valeur des paradis comme les obligations d'État, mais rien de plus.

Quiconque s'interroge sur les raisons pour lesquelles les rendements du Trésor à 10% des obligations du Trésor à environ 2% devrait examiner comment la prévision de la Fed concernant son taux "neutre" à long terme cette semaine est tombé à 2,5%, à partir d'un point de départ de 3,5% en 2015. Les rendements vont rester bas plus longtemps, reflétant les attentes modestes de croissance et d'inflation. Cela témoigne également de l'héritage du QE, où la répression des taux d'intérêt et la volatilité des marchés financiers ont faussé la répartition du capital et le comportement des investissements.

Encourager les investissements spéculatifs n’a pas permis une reprise économique soutenue; au lieu de cela, le système financier est saturé en dettes et ne tolère même pas une hausse modeste des coûts d'emprunt, tout en renforçant les rangs des sociétés zombies.

En tant que tel, un nouveau cycle d'assouplissement quantitatif et une nouvelle suppression des taux d'intérêt et de la volatilité au cours des 12 prochains mois ne peuvent que hâter le début d'une nouvelle ère pour le système financier.

La menace à long terme la plus grave pour les investisseurs en obligations est le retour d'une inflation qui érode la valeur de la dette à taux fixe. Certains banquiers centraux se disent déjà plus disposés à abandonner leurs objectifs de 2% et à adopter une approche plus flexible. Des périodes tolérantes d'inflation beaucoup plus forte s'annoncent lorsque le recours à la politique monétaire pour parvenir à une croissance économique durable et corriger les inégalités est maintenant remis en cause par un appel à une plus grande vigueur.

David Bowers et ses collègues d'Absolute Research Strategy notent: «Le monde a besoin d'une croissance nominale plus élevée pour réduire son effet de levier mondial. Il a besoin d'inflation et il peut l'obtenir si la politique budgétaire commence à dominer la politique monétaire. "

Une poussée d'inflation soutenue serait désastreuse pour les investisseurs détenteurs d'obligations à long terme assorties de maigres coupons fixes. Cela remettrait également en cause la relation largement négative observée entre les cours des actions et des obligations au cours des dernières décennies, modifiant les choix de gestion des actifs entre obligations et actions, provoquant une grande volatilité parmi d’autres changements de grande ampleur.

Comme le notent M. Bowers et ARS: «Ce qui cause les plus gros dégâts, c’est quelque chose que vous supposez être sûr et qui ne se révèle en aucun cas."

À l'aube de la prochaine décennie, les investisseurs en titres à revenu fixe doivent réfléchir sérieusement à un monde qui dépasse le QE et les banques centrales accommodantes.

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