Interview : Ce milliardaire crypto parle de sa plus grande erreur en matière de crypto-monnaie, et de l’avenir du bitcoin.

Il y a un peu plus d’un an, lorsque j’ai interviewé Mike Novogratz, un gestionnaire de fonds spéculatifs chevronné et milliardaire en crypto, je lui ai demandé ce qui l’enthousiasmait. Le PDG de Galaxy Digital, une société d’investissement axée sur la blockchain, avait une courte liste à vanter qui comprenait « luna, ma nouvelle pièce préférée ». En janvier de cette année, après que le prix de luna ait grimpé à 100 dollars, Novogratz avait célébré la crypto-monnaie avec un tatouage sur son épaule, représentant un loup hurlant à la lune :

Lorsque j’ai parlé avec Novogratz cette semaine – dans le sillage de l’effondrement stupéfiant de 50 milliards de dollars de la crypto-monnaie luna et de son écosystème blockchain – je lui ai rappelé cette conversation antérieure et son plug de luna. Il m’a répondu : « Oui, effacez-la ». (Pour être juste, lors de notre dernière conversation, autour du pic de la crypto-monnaie l’année dernière, il a conseillé aux investisseurs en crypto-monnaie nouvellement riches d' »être prudents, de prendre quelques jetons et de s’acheter une maison si vous pouvez vous le permettre »). Le krach de la crypto, dans luna et l’industrie plus largement, a brûlé le portefeuille de Galaxy et, vraisemblablement, une partie de la valeur nette de Novogratz. (Ces derniers jours, le prix du bitcoin est passé sous la barre des 20 000 dollars après avoir atteint un sommet de près de 70 000 dollars, tandis que l’ethereum – la deuxième plus grande crypto-monnaie – est passé sous la barre des 1 000 dollars après avoir atteint un sommet de près de 5 000 dollars). Cette débâcle a entraîné des pertes massives dans les fonds de crypto-monnaies, propageant une contagion dangereuse dans tout le secteur, à l’instar de ce que la crise financière a fait à Wall Street en 2008. La douleur est particulièrement forte dans certaines entreprises de finance décentralisée, ou DeFi, telles que Celsius, qui ont prêté leurs crypto-actifs et ont dû geler les retraits lorsque les investisseurs se sont précipités pour retirer leur argent. Novogratz a été à Wall Street suffisamment longtemps pour savoir comment cela se passe, mais il admet que même lui a pris trop de risques. Dans une interview, il a réfléchi à ce qui s’est passé cette fois-ci et à ce qu’il pourrait faire différemment avant la prochaine bulle et le prochain krach de crypto-monnaies – parce qu’en crypto-monnaies, il y a toujours un prochain krach pas trop loin.

Beaucoup de gens disent : « On vous avait dit que la crypto était une arnaque ». Avaient-ils raison ? Il faut mettre les choses en perspective. Si je vous avais dit au début de la pandémie que vous pouviez acheter des actions Zoom ou des bitcoins, aujourd’hui vous auriez doublé votre argent avec les bitcoins et vous n’auriez rien gagné avec Zoom. C’est pourquoi je pense que les gens ont du mal à s’y retrouver. Cela a été un complet et total coup de pied au cul à l’ancienne. Mais il est important de ne pas jeter le bébé avec l’eau du bain parce que nous avons eu une manie spéculative dans de nombreuses classes d’actifs. Le bitcoin ne disparaîtra pas en tant qu’actif macroéconomique. Le Web3 ne va pas disparaître. Nous passerons plus de temps dans le métavers, donc les entreprises vendront des actifs numériques, et pour que les actifs numériques aient de la valeur, ils doivent être uniques, et pour être uniques, ils doivent vivre dans une blockchain.

Maintenant, la crypto est-elle critiquable ? Bien sûr qu’elle l’est, car c’est un mécanisme tellement étonnant que si vous possédez un jeton dans un écosystème, vous bénéficiez du fait que plus de gens achètent dans votre écosystème. Et donc ça devient très tribal. J’étais aimé par certains écosystèmes et littéralement méprisé par d’autres. Parce que je disais « Hey, je pense que ceci est surévalué », et le simple fait de faire ce commentaire était comme une déclaration de guerre contre leur mère. Et donc, jusqu’à aujourd’hui, je me fais troller juste pour avoir fait ce qui semblait être des déclarations rationnelles. Et je ne pense pas que le tribalisme mène à de bonnes décisions d’investissement à long terme.

Cet effondrement de la crypto se sent-il différent de ce que nous avons vu dans le passé – par exemple, en 2018 ou en 2014 ? Comment expliquez-vous cela ? C’est comme dans La Belle et la Bête : « Un conte vieux comme le monde ». Dans une bulle d’actifs, ce que nous avons manifestement eu, lorsqu’elle s’effondre, vous trouvez toujours des poches d’effet de levier bien plus nombreuses et bizarres que ce que vous aviez prévu. Et même si vous savez qu’il y a un effet de levier dans le système, quand il s’effondre, vous vous dites : « Oh, il y avait des jeux d’argent ici ? »

J’espère que nous avons vu le pire le week-end dernier. Je serais plus confiant si je savais où l’inflation allait être dans les deux prochains trimestres. Mais si vous aviez un ordre de vente, vous avez très probablement vendu – l’ethereum est descendu à 890 dollars, le bitcoin est descendu à 17 900 dollars. Et donc je pense que maintenant vous allez voir le triage que vous voyez après les grands crashs, où les gens sont un peu moins risqués ou beaucoup moins risqués. Et donc, selon toute vraisemblance, nous avons une grosse récession à venir. Et ce n’est pas terrible pour la crypto, mais c’est terrible pour l’économie. Et ce n’est pas bon pour le marché boursier.

Vous ne pensez pas que c’est terrible pour la crypto ? Pourquoi pas ? Ce n’est pas génial pour la crypto, mais la crypto a aussi besoin d’une pause. Le cheval de tête qui tire le traîneau dans la crypto est le bitcoin. Et le bitcoin est l’une des seules choses rares que nous ayons sur cette foutue planète. Si la Fed doit faire une pause dans ses hausses de taux parce que l’économie ralentit, et que nous savons qu’il y a encore des pressions inflationnistes, la crypto décolle ou le bitcoin décolle. Et cela alimente le reste de l’industrie.

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Y a-t-il quelque chose dans la crypto qui vous inquiète encore en ce moment ? Nous continuons à apprendre qu’il y a de nouvelles victimes de cette contagion dans la crypto, comme le fonds spéculatif Three Arrows Capital, qui semble avoir implosé et créé divers effets en cascade.Je pense que les gens ont les bras autour des pires situations, au moins en comprenant où en sont les choses. Il faudra un certain temps pour que ces entreprises soient mises en faillite ou vendues. Tout comme après 2008, il y a eu toute une industrie de réclamation de Lehman et d’achat de fonds spéculatifs en faillite ou d’actifs de fonds spéculatifs en faillite. C’est ce qui va se passer. Mais la plus grande inquiétude de tous était que le plus grand stablecoin, tether, s’effondre. Et le mieux que je puisse dire, c’est qu’il ne semble pas que ce soit une inquiétude de catégorie 5 pour le moment. Ces gars-là, pour de nombreuses raisons différentes, semblent assez stables (bien qu’il n’y ait pas autant de transparence que nous le souhaiterions – nous aimerions plus de transparence). Mais j’espère que nous sommes entre 90 et 100 % dans le jeu de la liquidation forcée. Cela ne veut pas dire qu’il n’y aura pas de liquidations, mais ce sont les liquidations forcées qui provoquent cette peur pure sur les marchés, et c’est ce que nous avons vu le week-end dernier.

Les gens s’inquiètent du spectre d’une potentielle faillite de Coinbase après un avertissement que la société a fait récemment. Voyez-vous cela comme une menace ? Ils ont un tas de liquidités sur leur bilan. Leur taux d’absorption est beaucoup trop élevé. Je pense donc que le PDG Brian Armstrong va réduire considérablement ce taux d’absorption au cours des deux prochains trimestres. Ils ont une grande marque. Je pense que leur pire scénario est qu’un grand financier traditionnel vienne s’associer à eux ou les achète. Je pense que Coinbase est un atout fondamental pour l’espace. Et donc je serais très surpris de voir Coinbase ne pas exister sous une forme ou une autre. Ils vont très probablement essayer de le gérer par eux-mêmes. Mais s’ils n’y parviennent pas parce que l’hiver cryptographique devient trop sombre, je suis sûr que quelqu’un interviendra pour les racheter.

Ce qui semble effrayant dans ce crash, c’est que certaines de ces entreprises ou protocoles qui se sont effondrés étaient très appréciés dans le secteur. Luna, bien sûr, mais aussi Celsius, une société multimilliardaire qui proposait aux consommateurs des intérêts relativement généreux en échange de la prise en charge de leurs bitcoins ou autres crypto-monnaies. Avez-vous vu cela venir d’une manière ou d’une autre ? J’étais inquiet de l’environnement macroéconomique. Mais j’espérais que le bitcoin resterait dans une fourchette de 30 000 à 50 000 dollars. Nous n’étions pas investis dans les boutiques de crédit comme Celsius. Nous avions investi dans leur concurrent BlockFi, mais nous en sommes sortis il y a plus d’un an car je m’inquiétais de ce modèle économique. Nous avons parfois été de gros investisseurs. Et in terra, nous avons réduit nos positions – c’est ce que nous faisons avec la plupart des positions lorsque les choses s’envolent. Avec le recul, en regardant Luna, vous ne pouvez pas offrir aux gens un taux d’intérêt de 18 %, comme ils l’ont fait avec Anchor, sans que le monde ne vous tombe dessus. Ils ont donc développé leur écosystème trop rapidement, avant de développer le reste des cas d’utilisation. Et je pense que c’est l’une des leçons de la crypto. Avec ce bull run, avec l’imprimante à billets, tout a augmenté. Et la manie spéculative qui a eu lieu dans les cartes de baseball, les vins fins, les montres et les actions technologiques s’est également produite dans la crypto. Je pense que la partie frénésie spéculative est terminée pour l’instant. Donc ça devient un business beaucoup plus sobre de devoir construire des trucs que les gens utilisent.

Est-ce que c’est fini pour DeFi, un système financier décentralisé sur la blockchain ? Le crash a-t-il soulevé trop de doutes ? D’une certaine manière, les régulateurs vont se lécher les babines et dire « Oh mon Dieu ». Mais DeFi, pour la plupart, a fonctionné. Il vaut juste beaucoup moins. Là où il y a de grosses pertes, c’est vraiment dans cette combinaison bizarre de CeFi (finance centralisée) et DeFi. Celsius et BlockFi étaient des boîtes noires dans lesquelles les investisseurs plaçaient leur argent et en faisaient ce qu’ils voulaient. Ce n’était pas on-chain. Vous ne saviez pas quel était l’effet de levier à moins d’aller sous le capot. Vous ne saviez pas quelle était la disparité entre les actifs et les passifs. Ils empruntaient à court terme et prêtaient à long terme. Ce sont les deux façons de mourir d’une mort soudaine sur les marchés. On voit des sociétés de services financiers comme les banques européennes en 2008, comme Lehman Brothers, comme Merrill Lynch, dans des marchés haussiers, prendre un effet de levier bizarre et se prendre pour des génies. Et c’est ce qui s’est passé.

Luna et Terra sont un peu différentes car elles étaient complètement transparentes. C’était donc une combinaison de l’avidité des investisseurs et d’un fondateur très charismatique. Le stablecoin était un ancrage basé sur la hausse, et lorsque le marché s’est retourné, les mécanismes pour créer cet ancrage n’ont pas résisté à la pression. Mais c’était le plus gros point noir parce que c’était transparent. Il y aura toujours des échecs, mais dans l’ensemble, les systèmes de prêts DeFi ont fonctionné – des projets comme Compound, Aave, MakerDAO et Uniswap. Mais ils auront beaucoup moins d’actifs sur eux.

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Votre expérience avec Luna et cet effondrement vont-ils changer votre façon d’investir à l’avenir ? Le marché me jugera. Nous avons fait certaines choses très, très bien. Si vous regardez en arrière, l’année dernière, nous avons vendu des crypto-monnaies, nous avons vendu des capitaux privés et une partie de notre capital-risque. Nous avons enlevé beaucoup de jetons de la table, mais nous en avons laissé beaucoup sur la table. Et si j’étais aussi intelligent, j’aurais vendu plus. En tant que trader, c’est dur de ne pas être dur avec soi-même. Si vous faites le métier que je fais depuis 30 ans, vous n’aimez pas perdre. Je pense que nous avons obtenu une bonne note pour avoir retiré beaucoup de jetons de la table, en pensant que la Fed allait devenir agressive et que certaines valorisations n’avaient pas de sens. Et j’aurais aimé que nous le fassions de manière plus agressive.

Si vous deviez vendre des crypto-monnaies, il semble que ce serait le bon moment pour gagner de l’argent. Nous n’avons jamais eu de position courte nette, sinon j’aurais un bien plus grand sourire sur mon visage. Nos investisseurs nous ont achetés pour être long crypto. Ils nous ont aussi achetés pour être de bons gestionnaires de risques. Et donc il y a cette tension. Comme je l’ai dit plus tôt, j’aurais aimé être moins long, même si nous avons vendu beaucoup. Je suis sûr qu’il y a des gens là-bas et qu’ils resteront très discrets et feront beaucoup, beaucoup d’argent en étant short crypto. Vous auriez pu vendre à découvert Coinbase, vous auriez pu vendre à découvert des contrats à terme – il y a beaucoup de façons de le faire. Mais nous n’utilisons ces outils que pour couvrir notre activité. Pour des entreprises comme la nôtre, il s’agit simplement de s’assurer que nous avons la piste pour survivre et prospérer au cours des 18 prochains mois.

Y a-t-il quelque chose que vous évitez complètement, comme l’éther staked – un dérivé des jetons ethereum qui s’est échangé d’une manière inattendue – ou les pièces algorithmiques stables, comme les jetons terra qui valent maintenant pratiquement zéro ? Eh bien, pour être juste, nous n’avons jamais vraiment participé aux pièces algorithmiques stables. Nous les avons regardées et nous n’avons pas participé. Nous ne sommes pas dans le staked ETH. Mais je pense que l’ETH jalonné va devenir un gros business. Et donc mon sentiment est que nous serons dans ce business. L’erreur que nous avons commise est que nous étions encore trop longs sur les actifs cryptographiques – on n’est jamais content quand on perd de l’argent. L’erreur commise par d’autres sociétés dans cet espace est d’avoir pris plus de risques de crédit qu’elles n’auraient dû.

Vous pouvez considérer le « PIB » de l’espace cryptographique comme la valeur totale des pièces plus la valeur des entreprises publiques plus la valeur des entreprises privées – c’est environ un trillion de dollars. Je pense que l’industrie a été construite pour un PIB d’au moins 2 000 milliards de dollars, et nous allons donc revenir à 2 000 milliards de dollars. Cela va prendre un certain temps, puis, avec le temps, il sera beaucoup, beaucoup plus élevé que l’ancien record.

C’est une sorte de récession de la crypto en ce moment. Oui, la crypto est en récession. Le reste de l’économie va aussi connaître une récession.

A quel point pensez-vous qu’elle sera sévère et combien de temps durera-t-elle ? J’aimerais avoir cette boule de cristal. Mon instinct me dit 18 mois, peut-être même un peu moins, car je pense que la Fed va devoir cesser de relever ses taux d’ici l’automne, et je pense que les gens se sentiront à l’aise pour recommencer à construire.

Qui blâmez-vous pour la crise cryptographique que nous traversons ? Vous pouvez blâmer la Fed. Vous pouvez blâmer le COVID, et vous pouvez blâmer la guerre russe. Je dis tout ça un peu à la légère. Vous mettez tout ça ensemble et ça a juste forcé un dénouement beaucoup plus rapide de la bulle. Il y a beaucoup de gens qui ont pris trop d’effet de levier, et ils souffrent énormément. BlockFi a levé des fonds à une valeur de 5 milliards de dollars l’année dernière ; il s’est vendu pour zéro. Celsius était valorisé à plus de 3 milliards de dollars et il est selon toute vraisemblance en train de faire faillite. Les personnes qui ont eu recours à un effet de levier trop important en ont déjà payé le prix.

Y a-t-il une leçon à tirer de tout cela ?

Mais je pense qu’il est important que les gens comprennent que les investissements qu’ils font changent de caractère, ils changent d’évaluation. Acheter Tesla à 100 dollars n’est pas du tout la même chose que de l’acheter à 1300 dollars. Il y a donc trop de gens qui pensent : « Oh, vous achetez une action ou une pièce, et elle est à vous pour toujours ». Ils sont bon marché à certains niveaux, et ils sont riches à certains niveaux.

Written by Thomas E.

Passionné de crypto-monnaie et de DeFI, Thomas relaie l'actu internationale sur ce sujet !